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深耕汽車模具行業,定位高端產品供應商 | 汽模轉2發行定價及申購建議
作者:    發布于:2019-12-27 09:00:45    文字:【】【】【
摘要:深耕汽車模具行業,定位高端產品供應商 | 汽模轉2發行定價及申購建議

深耕汽車模具行業,定位高端產品供應商 | 汽模轉2發行定價及申購建議

【發行情況】本次天汽模(4.100, -0.03, -0.73%)總共發行不超過4.71億元可轉債。優配:每股配售0.5114元面值可轉債;僅設網上發行,T-1日(12-26周四)股權登記日;T日(12-27周五)網上申購;T+2日(12-31周二)網上申購中簽繳款。配售代碼:082510;申購代碼072510。

【條款分析】本次可轉債發行期限6年,票息為遞進式(0.3%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售價為110元(含最后一期利息)。主體評級為AA-,轉債評級為AA,按照6年AA中債企業債 YTM 4.89%計算,純債價值為86.34元,YTM為2.43%。發行6個月后進入轉股期,初始轉股價4.19元,12月24日收盤價為4.22元,初始平價100.72元。條款方面,15/30+80%的下修條款,15/30+130%的有條件贖回條款,30/30+70%的回售條款??赊D債潛在稀釋比率約為12.21%。

【公司基本面】公司是中國最大的汽車覆蓋件模具供應商,主要從事汽車車身覆蓋件模具及其配套產品的生產與銷售。憑借在模具領域的技術及客戶資源等優勢,公司積極拓展汽車車身裝備核心業務、不斷完善產品鏈條,初步形成了一個以模具開發制造為主體,并提供新車開發全套“模、檢、夾”工藝裝備和整車技術協調服務的模具產業集團。2019年前三季度,公司實現營業收入13.73億元,同比增加8.9%,歸母凈利潤0.9億元,同比下降11.72%。近幾年來公司毛利率和凈利率均有所下滑,2019年前三季度綜合毛利率和凈利率分別為18.6%和6.55%。目前公司市值為39億元左右,PE TTM 19.4倍,估值水平較低。

【發行定價】絕對估值法,假設隱含波動率為24%左右,以2019年12月24日正股價格計算的可轉債理論價格為110~112元。相對估值法,目前同等平價附近的海亮轉債(110.030, 0.84, 0.77%)轉股溢價率為8.65%??紤]到公司當前股價對應的轉債平價略高于面值,公司所處的新能源汽車產業鏈目前市場關注度較高,我們預計汽模轉2上市首日的轉股溢價率區間為【9%,11%】,當前價格對應相對估值為110~112元。綜合考慮,預計汽模轉2上市首日價格在110~112元之間。

【申購建議】天汽??偣杀?.21億股,前十大股東持股比例為24.98%。如果假設原有股東30%參與配售,那么剩余3.30億元供投資者申購。假設網上申購戶數為160萬戶,平均單戶申購金額為100萬元,預計中簽率在0.021%附近??紤]到當前轉債平價略高于面值,新能源汽車當前市場關注度較高,下游景氣度有望回暖,建議可以參與一級市場申購,二級市場可以配置。

正文

1. 投資建議

預計汽模轉2上市首日定價區間為110~112元。按照2019年12月24日收盤價計算,汽模轉2對應平價為100.72元。目前同等平價附近的海亮轉債轉股溢價率為8.65%??紤]到公司當前股價對應的轉債平價略高于面值,公司處于新能源汽車產業鏈中,目前市場關注度較高,我們預計汽模轉2上市首日的轉股溢價率區間為【9%,11%】,當前價格對應相對估值為110~112元。絕對估值下,理論價格為110~112元。綜合考慮,我們預計汽模轉2上市首日的定價區間為110~112元。

可以參與申購,二級市場可以配置。公司是中國最大的汽車覆蓋件模具供應商,主要從事汽車車身覆蓋件模具及其配套產品的生產與銷售,產品包括汽車車身覆蓋件模具、汽車車身沖壓件、檢具及裝焊夾具等。憑借在模具領域的技術及客戶資源等優勢,公司積極拓展汽車車身裝備核心業務、不斷完善產品鏈條,初步形成了一個以模具開發制造為主體,并提供新車開發全套“模、檢、夾”工藝裝備和整車技術協調服務的模具產業集團??紤]到當前轉債平價略高于面值,新能源汽車當前市場關注度較高,下游景氣度有望回暖,建議可以參與一級市場申購,二級市場可以配置。

2. 發行信息及條款分析

發行信息:本次轉債發行規模為4.71億元,網上申購及原股東配售日為2019年12月27日,網上申購代碼為“072510”,繳款日為12月31日。公司原有股東按每股配售0.5114元面值可轉債的比例優先配售,配售代碼為“082510”。網上發行申購上限為100萬元,主承銷商華融證券最大包銷比例為30%,最大包銷額為14,130萬元。

基本條款:本次發行的可轉債存續期為6年,票面利率為第一年為 0.3%、第二年為 0.6%、第三年為 1.0%、第四年為 1.5%、第五年為 1.8%、第六年為 2.0%。轉股價為4.19元/股,轉股期限為2020年6月29日至2025年12月27日,可轉債到期后的五個交易日內,公司將按票面面值110%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。公司本次發行可轉債擬募集資金總額不超過4.71億元,將主要用于建設大型高品質模具柔性生產線智能化擴充升級項目和補充流動資金。

3. 正股基本面分析

公司簡介:

中國最大的汽車覆蓋件模具供應商之一。公司主要從事汽車車身覆蓋件模具及其配套產品的生產與銷售,產品包括汽車車身覆蓋件模具、汽車車身沖壓件、檢具及裝焊夾具等。憑借在模具領域的技術及客戶資源等優勢,公司積極拓展汽車車身裝備核心業務、不斷完善產品鏈條,初步形成了一個以模具開發制造為主體,并提供新車開發全套“模、檢、夾”工藝裝備和整車技術協調服務的模具產業集團。2019年前三季度,公司實現營業收入13.73億元,同比增加8.9%,歸母凈利潤0.9億元,同比下降11.72%。近幾年來公司毛利率和凈利率均有所下滑,2019年前三季度綜合毛利率和凈利率分別為18.6%和6.55%。

公司經營分析:

公司主營模具業務收入占比68%左右,“雙積分”政策落實將賦予模具龍頭企業更大增量。2018年,公司模具業務實現收入15.1億元,同比增長31.42%,占總營收比重為67.8%。公司模具產品定位于技術含量較高的高端模具市場,隨著新能源汽車行業補貼政策變化,新能源汽車市場集中度將進一步提高,汽車主機廠商將加快新車型的研發,而汽車模具產品主要與新車型的開發進度相關,其品質直接影響到其良品率。隨著高品質新車型不斷推出,高檔模具需求加大,更加有利于公司在內的模具行業龍頭企業未來的業務發展。

2019年前三季度經營活動現金流明顯改善。2018年公司經營活動現金凈流量為-2.61億元,比去年同期減少3.95億元,主要是由于客戶回款減少,生產投入增加。2019年前三季度,經營性現金流由負轉正為0.65億元,比上年同期增加128.06%,主要是回款增加所致。

行業競爭格局分析:

公司從屬的汽車模具行業和下游整車銷量高度相關。汽車生產中90%以上的零部件需要依靠模具成型,汽車模具包括沖壓模具、塑料模具、鑄造模具等。汽車模具行業的上游為原材料,主要是鑄鐵件,而鑄鐵件的主要原材料為廢鋼和生鐵,因此廢鋼和生鐵的價格波動會導致模具生產成本的波動,從而對盈利產生影響。汽車模具行業的下游主要為汽車整車廠商,因此汽車模具行業與汽車整車開發息息相關。

2019年下半年起汽車銷量降速趨緩。2017年以來,收購置稅政策退坡影響,我國汽車銷量增速大幅下降,2018年10月汽車銷量累計同比由正轉負,降至-0.1%,同比數據于2019年1月達到最低點,為-15.8%。2019年下半年汽車銷量降速逐漸趨緩,2019年11月回升至-9.1%。整體來看,汽車行業低迷狀況有所改善。

汽車模具行業較為分散。根據公司可轉債募集說明書披露,目前我國汽車模具制造企業約300家,絕大部分規模較小、技術和裝備水平有限,行業市場集中度相對較低。汽車模具行業可分為低端、中端和高端三類,公司位于高端之列,其特點主要為“體量大、精度要求高、對開發企業實力、企業知名度、信譽度要求很高”。

與競爭對手相比,2019Q3公司毛利率較高,凈利率、ROE、ROA較低。在高端分類下,汽車模具的競爭格局可分為國際和國內兩個部分。國際方面,公司是較早實現規?;隹诘哪>咂髽I;國內方面,公司的競爭對手主要為一汽模、東風汽模、成飛集成和上海屹豐,其中成飛集成為上市公司。與成飛集成對比,公司2019Q3的毛利率較高,但凈利率、ROE、ROA較低,這表明公司具有成本優勢或者定價優勢,但在期間費用的管控方面仍存差距。

本次募集資金運用:

公司本次發行可轉債擬募集資金總額不超過4.71億元,將主要用于建設大型高品質模具柔性生產線智能化擴充升級項目和補充流動資金。

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